2026世界杯 海通外洋：看守当代牧业“优于大市”评级 上调方向价至1.8港元
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海通外洋发布研报称，瞻望2026-2028年当代牧业（01117）收入为158.5/164.0/172.2亿元，归母净利润区分为8.1/14.2/19.2亿元，对应EPS区分为0.10/0.18/0.25元（此前预测26年EPS不变，27年EPS为0.14元）。参考可比公司估值水平及公司看成乳业上游龙头地位，该行赐与公司26年16xPE（此前赐与公司26年13xPE），方向价由1.3港元上调至1.8港元（1CNY=1.15HKD）。该行觉得公司看成原奶行业龙头，周期筑底，重复奶肉双周期共振，减值压力大幅缓解、现款流充沛，看守“优于大市”评级。
海通外洋主要不雅点如下：
事件：全年营收126.0亿元，25H2营收环比改善，周期筑底迹象明确，揣测韧性握续领略。剔除生物质产公允价值变动等非现款名目影响后，减值前中枢溢利19.1亿元，同比大幅改善；现款EBITDA达30.6亿元，星空体育(中国)官方网站同比+2.6%，揣测举止现款流25.0亿元，均创历史新高，中枢盈利与现款流狡计亮眼。
中枢业务以量补价，成本上风踏实
原料奶收入104.7亿元，同比+0.1%，销量增8.5%；公斤奶销售成本2.3元、饲料成本1.8元，同比区分-8.3%/-9.2%，世界杯官网撑握原料奶毛利率慎重31.2%，全体毛利率升至27.4%。现款EBITDA30.6亿元、揣测现款流25.0亿元均创历史新高，现款流安全垫挥霍。
牛群结构优化，减值压力渐渐缓解
奶牛存栏45.7万头，同比-7.0%，成母牛占比提至58.2%，单产达12.9吨，分娩效果显耀升迁；全年生物质产公允价值吃亏31.1亿元，其中含3亿元一次性淘汰损失，下半年吃亏显耀收窄，非现款扰动渐渐退去。滋生处置决策业务主动减弱聚焦优质客户，揣测效果升迁，毛利率升迁至9.0%，业务结构握续优化。
行业供需再均衡，2026年迎复苏拐点
国内存栏握续去化，原奶价下半年有望反弹，淘汰牛价上行酿成奶肉双周期共振。公司已锁价上半年豆粕，方向饲料成本降至1.8元以下；老本开支同比-29.3%，解放现款流瞻望改善，重复圣牧并购预期，功绩弹性挥霍。
风险辅导：巨额商品价钱上行，卑劣需求复原不足预期。
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