世界杯 招商银行：资产经管才略强壮，有望推助盈利才略普及
精选港股通研报
以下港股通讲述英文版由华兴证券（香港）发布，华文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴本钱集团与华兴证券在新经济限制的资源赢得才略，触达中国变嫌经济限制的多个边缘，努力为您带来前沿、全面的研究后果。敬请抓续温煦。 ]article_adlist-->招商银行-H
(3968 HK)
资产经管才略强壮，有望推助盈利才略普及
4Q25功绩合适预期，收货于手续费及佣金收入复原对消了贷款拨备增多。
掂量2026年贷款/进款增速为6-7%，净息差降幅收窄，资产质料保抓剖释。
4Q25功绩合适预期。招商银行4Q25 /2025年退换后净利润分手为东说念主民币321亿元/1，439亿元，同比增长1.5%/0.7%，与咱们的预测相符，主要收货于手续费及佣金收入的复原对消了贷款拨备的增多。4Q25收入同比增长1.4%，主要出手要素包括：1）收货于贷款增长5.4%，净利息收入同比增长2.9%，对消了净息差着落8个基点的影响；2）收货于资产经管和资产经管用度增长，净手续费及佣金收入同比增长16.3%，部分对消了3）因债券及基金投资公允价值着落而导致的其他收入同比下滑。
净息差环比飞腾，为邻接11个季度着过期的初次回升；资产质料保抓剖释。招商银行4Q25的重要运营数据包括：1）净息差环比飞腾3个基点至1.86%，收货于进款成本着落（环比降8个基点）对消了贷款收益率环比着落4个基点的影响；2）成本管控细致，成本收入比着落至41.9%（对比4Q24为42.2%）；3）资产质料幽静，尽管不良贷款拨备遮盖率降至392%，但不良贷款率相对抓平于0.94%，仍保抓行业率先水平。招商银行2025年派息率看守在35.3%，经管层对2026年看守该比率怀抱信心。
2026年掂量小幅改善。招商银行掂量2026年总贷款和进款增速在6-7%摆布，尽管上半年贷款重订价使得资产收益率下行且进款成本进一步着落空间有限，导致净息差仍呈着落趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄。公司掂量手续费及佣金收入将终了同比增长，主要收货于强盛的资产经管业务及对信用卡用度着落的国法。鉴于对公贷款质料抓续改善，且零卖贷款质料压力缓解，招商银行掂量2026年合座资产质料将保抓剖释。
风险教唆：净息差压力超预期、入手续费及佣金收入疲软、资产质料复原慢于预期。
讲述称号：《招商银行-H(3968 HK)-资产经管才略强壮，有望推助盈利才略普及》
讲述日历：2026年4月2日
此讲述为授权转发的港股通证券研究讲述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年4月1日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可规模内的英文讲述翻译成华文在内地发布，华文讲述由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如若您思进一步研究本讲述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
好意思团
(3690 HK)
4Q25总结：单笔订单耗费抓续收窄
4Q25核知交地生意收入下滑幅度及营业耗费均较3Q25环比收窄。
咱们掂量好意思团将抓续捍卫其市集份额，每笔订单效益将赓续普及。
核知交地生意：该板块4Q25收入同比着落1.1%，营业耗费为东说念主民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25的同比着落2.8%及耗费140亿元。
即时配送板块：咱们估算外卖业务4Q25日均订单量终了低双位数百分比同比增长。可是，在热烈竞争下，咱们估算相关收入同比着落约10%，原因是净抽成率因披发补贴以捍卫市集份额而着落。经管层暗示公司的市集份额保抓强盛，在30元以上外卖订单中的占有率达70%、在统统外卖订单中的占有率达55%。咱们亦估算每笔订单的耗费收窄至东说念主民币2元（对比第三季度为每单耗费2.6元）。对于闪购业务，咱们估算该板块日均订单量终了20%中段的同比增长，但因补贴增多导致耗费卓绝10亿元。掂量1Q26，经管层暗示，尽管好意思团死力于于保抓竞争力并捍卫其市集份额，尤其在高客单价餐饮板块，但合座市集补贴水平抓续着落。咱们掂量外卖业务收入的同比降幅将进一步收窄。咱们现预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25%。在利润方面，咱们现预测外卖/闪购业务的单元订单耗费在1Q26为每单东说念主民币1.4元/0.8元，均优于4Q25。
到店酒旅业务：咱们估算该板块4Q25收入同比增长约10%，而计算利润率因告白抽成率下滑裁减至20%中高段。由于竞争依旧热烈，咱们预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，计算利润率为26%。空洞来看，咱们掂量核知交地生意收入1Q26同比小幅下滑，营业耗费将收窄逾半至47亿元东说念主民币。
新业务：4Q25板块耗费为46.5亿元东说念主民币，主要由于KeeTa（好意思团的海外外卖业务）在向新地区/国度膨胀经由中耗费扩大。咱们现预测1Q26耗费为27亿元，环比减少约20亿元，因新市集的初期参加阶段已过。
风险教唆：竞争加重、宏不雅经济抓续疲软、监管趋严，以及新业务减亏速率慢于预期。
讲述称号：《好意思团 (3690 HK) - 4Q25总结：单笔订单耗费抓续收窄》
讲述日历：2026年3月30日
此讲述为授权转发的港股通证券研究讲述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月27日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可规模内的英文讲述翻译成华文在内地发布，华文讲述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步研究本讲述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
猫眼文娱
(1896 HK)
供需错配为票房出路蒙上暗影；献技票务和IP繁衍品成为新温煦点
受国内票房增长22%推动，2025年公司收入同比增长13%、退换后净利润高增119%。
咱们掂量2026年国内票房同比着落23%。
猫眼文娱公布2025年功绩，收入同比增长13%至东说念主民币46.3亿元，净利润同比高增210%至东说念主民币5.64亿元，合适其于2026年2月盈利预喜中公布的46-47亿元/5.4-5.9亿元区间。退换后净利润同比普及119%至东说念主民币6.77亿元，利润率为14.6%。猫眼在看守电影票房市集份额的同期，世界杯加强了头部影片刊行的参与度。同期，公司抓续探索IP繁衍业务，经管层合计该业务市集空间可达电影票房的数倍。此外，猫眼在主要品类现场献技票务市集的份额有所普及。进入2026年，由于供需错配，中国电影票房收尾3月弘扬欠安（同比下滑51%），这为全年掂量蒙上暗影（咱们预测电影票房2026年缩减23%）。尽管如斯，咱们合计现场献技票务及IP繁衍业务如故恒久增长驱能源。
2025年功绩总结：票务业务收入2025年同比增长19%，受益于寰宇电影票房/现场献技票房分手增长22%/6%至东说念主民币518亿元/617亿元。值得肃穆的是，猫眼在2025年担任了数千个大型献技名堂的票务总代，同比增长30%。文娱本色处事收入2025年同比增长9%。猫眼2025年是48部国产影片的主刊行，对比2024年为36部。咱们要尽头指出，猫眼参与了2025年票房排行第二/第三的《唐东说念主街探案1900》和《跋扈动物城2》。告白特地他收入在2025年同比增长5%，IP繁衍业务成为新的增长能源。猫眼与14部动画电影伸开互助，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃 无尽城篇》。利润率：毛利率在2025年回升至43.3%（2024年未39.8%），退换后净利润率相应普及至14.6%（2024年为7.6%）。
掂量：因供需错配，咱们掂量2026年国内电影票房着落23%。电影制作经常需数年时辰，这种错配在2026年将抓续存在。
风险教唆：经济复苏慢于预期、本色投资失利、来自其他文娱神态的竞争加重、监管趋严。
讲述称号：《猫眼文娱 (1896 HK) - 供需错配为票房出路蒙上暗影；献技票务和IP繁衍品成为新温煦点》
讲述日历：2026年4月1日
此讲述为授权转发的港股通证券研究讲述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可规模内的英文讲述翻译成华文在内地发布，华文讲述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步研究本讲述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
心动有限公司
(2400 HK)
AI期间为TapTap及新游戏成就创造新机遇
收货于《火把之光：无尽》及《心动小镇》，2025年收入同比增长15%，退换后净利润高增86% 。
咱们合计AI为TapTap生态系统及心动公司的第一方游戏成就创造了新机遇。
心动公司公告2025年收入同比增长15%至东说念主民币58亿元，退换后净利润同比高增86%至16亿元（利润率为28.3%），主要收货于《火把之光：无尽》及《心动小镇》的弘扬。同期，心动在多项新举措中取得进展，包括：1）TapTap Maker（取代“星火创作裁剪器”），死力于于为游戏嗜好者打造一款无窒碍的AI游戏创作智能体；2）TapTap ADN（告白定约），为TapTap生态之外的告白主提供告白分发处事。在功绩电话会上，经管层暗示并不急于成就新游戏（现在仅有两款储备），而是聚焦于探索AI期间的游戏制作使命流与器用。来咱们看来，TapTap生态在AI期间的价值将得到巩固，而心动公司敏捷的研发架构使其能比大批同业更快地愚弄AI普及游戏成就效用。
2025年功绩总结：游戏方面，板块收入增长11%。网络游戏收入为东说念主民币2.8亿元（同比增长8%），收货于上述游戏的孝顺。其他收入为东说念主民币6，500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN的孝顺。TapTap收入同比增长25%至东说念主民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4，500万。告白加载量的增多及转须臾刻的卓绝使得TapTap收入增速快于月活用户。利润率：毛利率普及4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法阐明收入流歪斜。运营支拨仅同比增长2%，其中研发用度增长7%。
掂量：咱们掂量2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18%。咱们掂量《心动小镇》和《火把之光：无尽》将延续收入增势，但新游戏的孝顺有限。对于TapTap，咱们预测其月活用户将同比增长10%，因其诱导了更多端游玩家。研究到毛利率渊博化及审慎的运营支拨，咱们掂量退换后净利润将同比增长15%。机遇：TapTap Maker死力于于提供肤浅易用的游戏出产搞定决策与生意化才略，有望丰富TapTap平台上的游戏供给。这将构建创作家与玩家之间的良性轮回。
风险教唆：新游戏人命周期短于预期；TapTap月活用户增长放缓；销售与营销用度高企损伤盈利才略；老手游收入下滑加快。
讲述称号：《心动有限公司(2400 HK)-AI期间为TapTap及新游戏成就创造新机遇》
讲述日历：2026年3月31日
此讲述为授权转发的港股通证券研究讲述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月30日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可规模内的英文讲述翻译成华文在内地发布，华文讲述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步研究本讲述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
【免责声明】
华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其抓有华兴证券有限公司控股推进华兴金融处事（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的蜿蜒控股推进。 肃穆：以上华文授权转发证券研究讲述（以下简称“以上讲述”）中，并未包含本公司转发机制未遮盖个股投资分析倡导的相关本色 （如适用），以及受华兴证券（香港）筹商授权公约不休无法转发的 ESG Scorecard 本色。同期，以上讲述未包含华兴证券（香港） 分析师撰写的原英文版块证券研究讲述（以下简称“英文讲述”）附录中对于在香港之外地区正当发布英文讲述所需清晰的分析师声明、法律实体情况、特定国度及地区的情况、评级及投资银行处事的分散情况、蓄意公司过往的评级、股价、蓄意价等本色，况兼以上讲述与英文讲述中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上讲述转发经由中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布对于原英文讲述更新版块的研究材料（把柄相关法律律例，该等研究材料尚待翻译成华文并定稿）。 对于本次转发的华文讲述，您可向华兴证券有限公司扣问以赢得更多信息。
本公众号推送本色仅供华兴证券客户参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估罗致相关推送本色的适合性，华兴证券不会因订阅本公众号的算作大致收到、阅读本公众号推送本色而视相关东说念主员为客户。述证券或金融器用买卖的出价或征价，评级、蓄意价、估值、盈利预测瓜分析判断亦不组成对具体证券或金融器用在具体价位、具体时点、具体市集弘扬的投资刻薄。该等信息、倡导在职何时候均不组成对任何东说念主的具有针对性的、指点具体投资的操作倡导，订阅者应当对本公众号中的信息和倡导进行评估，把柄本人情况自主作念出投资决策并自行承担投资风险。公司地址：上海市虹口区东大名路 1089 号北外滩来福士东塔 2301。 筹商电话：400-156-8888
↑高下滑动检察更多↓ ]article_adlist-->
]article_adlist-->
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
开云体育中国官方网站
备案号: