世界杯官网 招商银行：资产料理才气康健，有望推助盈利才气普及|港股通
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以下港股通文书英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴老本集团与华兴证券在新经济限度的资源赢得才气，触达中国翻新经济限度的多个边缘，努力为您带来前沿、全面的研究收尾。敬请合手续协调。 ]article_adlist-->招商银行-H
(3968 HK)
资产料理才气康健，有望推助盈利才气普及
4Q25功绩适合预期，获利于手续费及佣金收入收复对消了贷款拨备加多。
预计2026年贷款/入款增速为6-7%，净息差降幅收窄，资产质料保合手稳固。
4Q25功绩适合预期。招商银行4Q25 /2025年转念后净利润永诀为东谈主民币321亿元/1，439亿元，同比增长1.5%/0.7%，与咱们的预测相符，主要获利于手续费及佣金收入的收复对消了贷款拨备的加多。4Q25收入同比增长1.4%，主要运回身分包括：1）获利于贷款增长5.4%，净利息收入同比增长2.9%，对消了净息差着落8个基点的影响；2）获利于金钱料理和资产料理用度增长，净手续费及佣金收入同比增长16.3%，部分对消了3）因债券及基金投资公允价值着落而导致的其他收入同比下滑。
净息差环比飞腾，为聚首11个季度着过时的初度回升；资产质料保合手稳固。招商银行4Q25的要津运营数据包括：1）净息差环比飞腾3个基点至1.86%，获利于入款成本着落（环比降8个基点）对消了贷款收益率环比着落4个基点的影响；2）成本管控邃密，成本收入比着落至41.9%（对比4Q24为42.2%）；3）资产质料平定，尽管不良贷款拨备隐蔽率降至392%，但不良贷款率相对合手平于0.94%，仍保合手行业最初水平。招商银行2025年派息率守护在35.3%，料理层对2026年守护该比率怀抱信心。
2026年预计小幅改善。招商银行预计2026年总贷款和入款增速在6-7%傍边，尽管上半年贷款重订价使得资产收益率下行且入款成本进一步着落空间有限，导致净息差仍呈着落趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄。公司预计手续费及佣金收入将杀青同比增长，主要获利于远大的金钱料理业务及对信用卡用度着落的轨则。鉴于对公贷款质料合手续改善，且零卖贷款质料压力缓解，招商银行预计2026年举座资产质料将保合手稳固。
风险请示：净息差压力超预期、脱手续费及佣金收入疲软、资产质料收复慢于预期。
文书称号：《招商银行-H(3968 HK)-资产料理才气康健，有望推助盈利才气普及》
文书日历：2026年4月2日
此文书为授权转发的港股通证券研究文书，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年4月1日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可领域内的英文文书翻译成汉文在内地发布，汉文文书由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。要是您念念进一步推敲本文书所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表测度。
好意思团
(3690 HK)
4Q25转头：单笔订单失掉合手续收窄
4Q25核知己地买卖收入下滑幅度及营业失掉均较3Q25环比收窄。
咱们预计好意思团将合手续捍卫其阛阓份额，每笔订单效益将不停普及。
核知己地买卖：该板块4Q25收入同比着落1.1%，营业失掉为东谈主民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25的同比着落2.8%及失掉140亿元。
即时配送板块：咱们估算外卖业务4Q25日均订单量杀青低双位数百分比同比增长。然则，在热烈竞争下，咱们估算干系收入同比着落约10%，原因是净抽成率因披发补贴以捍卫阛阓份额而着落。料理层默示公司的阛阓份额保合手远大，在30元以上外卖订单中的占有率达70%、在统共外卖订单中的占有率达55%。咱们亦估算每笔订单的失掉收窄至东谈主民币2元（对比第三季度为每单失掉2.6元）。对于闪购业务，咱们估算该板块日均订单量杀青20%中段的同比增长，但因补贴加多导致失掉高出10亿元。预计1Q26，料理层默示，尽管好意思团致力于于保合手竞争力并捍卫其阛阓份额，尤其在高客单价餐饮板块，但举座阛阓补贴水平合手续着落。咱们预计外卖业务收入的同比降幅将进一步收窄。咱们现预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25%。在利润方面，咱们现预测外卖/闪购业务的单元订单失掉在1Q26为每单东谈主民币1.4元/0.8元，均优于4Q25。
到店酒旅业务：咱们估算该板块4Q25收入同比增长约10%，而缠绵利润率因告白抽成率下滑缩小至20%中高段。由于竞争依旧热烈，咱们预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，缠绵利润率为26%。概述来看，咱们预计核知己地买卖收入1Q26同比小幅下滑，营业失掉将收窄逾半至47亿元东谈主民币。
新业务：4Q25板块失掉为46.5亿元东谈主民币，主要由于KeeTa（好意思团的海外外卖业务）在向新地区/国度推广历程中失掉扩大。咱们现预测1Q26失掉为27亿元，环比减少约20亿元，因新阛阓的初期参加阶段已过。
风险请示：竞争加重、宏不雅经济合手续疲软、监管趋严，以及新业务减亏速率慢于预期。
文书称号：《好意思团 (3690 HK) - 4Q25转头：单笔订单失掉合手续收窄》
文书日历：2026年3月30日
此文书为授权转发的港股通证券研究文书，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月27日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可领域内的英文文书翻译成汉文在内地发布，汉文文书由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步推敲本文书所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表测度。
猫眼文娱
(1896 HK)
供需错配为票房远景蒙上暗影；献技票务和IP繁衍品成为新协调点
受国内票房增长22%推动，2025年公司收入同比增长13%、转念后净利润高增119%。
咱们预计2026年国内票房同比着落23%。
猫眼文娱公布2025年功绩，收入同比增长13%至东谈主民币46.3亿元，净利润同比高增210%至东谈主民币5.64亿元，适合其于2026年2月盈利预喜中公布的46-47亿元/5.4-5.9亿元区间。转念后净利润同比普及119%至东谈主民币6.77亿元，利润率为14.6%。猫眼在守护电影票房阛阓份额的同期，2026世界杯官网加强了头部影片刊行的参与度。同期，公司合手续探索IP繁衍业务，料理层以为该业务阛阓空间可达电影票房的数倍。此外，猫眼在主要品类现场献技票务阛阓的份额有所普及。进入2026年，由于供需错配，中国电影票房死心3月发扬欠安（同比下滑51%），这为全年预计蒙上暗影（咱们预测电影票房2026年缩减23%）。尽管如斯，咱们以为现场献技票务及IP繁衍业务已经永恒增长驱能源。
2025年功绩转头：票务业务收入2025年同比增长19%，受益于寰宇电影票房/现场献技票房永诀增长22%/6%至东谈主民币518亿元/617亿元。值得顾惜的是，猫眼在2025年担任了数千个大型献技神志的票务总代，同比增长30%。文娱履行工作收入2025年同比增长9%。猫眼2025年是48部国产影片的主刊行，对比2024年为36部。咱们要额外指出，猫眼参与了2025年票房排行第二/第三的《唐东谈主街探案1900》和《豪恣动物城2》。告白相配他收入在2025年同比增长5%，IP繁衍业务成为新的增长能源。猫眼与14部动画电影伸开互助，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃 无穷城篇》。利润率：毛利率在2025年回升至43.3%（2024年未39.8%），转念后净利润率相应普及至14.6%（2024年为7.6%）。
预计：因供需错配，咱们预计2026年国内电影票房着落23%。电影制作频繁需数年期间，这种错配在2026年将合手续存在。
风险请示：经济复苏慢于预期、履行投资失利、来自其他文娱神志的竞争加重、监管趋严。
文书称号：《猫眼文娱 (1896 HK) - 供需错配为票房远景蒙上暗影；献技票务和IP繁衍品成为新协调点》
文书日历：2026年4月1日
此文书为授权转发的港股通证券研究文书，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可领域内的英文文书翻译成汉文在内地发布，汉文文书由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步推敲本文书所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表测度。
心动有限公司
(2400 HK)
AI期间为TapTap及新游戏建树创造新机遇
获利于《火把之光：无穷》及《心动小镇》，2025年收入同比增长15%，转念后净利润高增86% 。
咱们以为AI为TapTap生态系统及心动公司的第一方游戏建树创造了新机遇。
心动公司公告2025年收入同比增长15%至东谈主民币58亿元，转念后净利润同比高增86%至16亿元（利润率为28.3%），主要获利于《火把之光：无穷》及《心动小镇》的发扬。同期，心动在多项新举措中取得进展，包括：1）TapTap Maker（取代“星火创作裁剪器”），致力于于为游戏趣味者打造一款无阻截的AI游戏创作智能体；2）TapTap ADN（告白定约），为TapTap生态之外的告白主提供告白分发工作。在功绩电话会上，料理层默示并不急于建树新游戏（当今仅有两款储备），而是聚焦于探索AI期间的游戏制作使命流与器具。来咱们看来，TapTap生态在AI期间的价值将得到巩固，而心动公司敏捷的研发架构使其能比大齐同业更快地欺诈AI普及游戏建树效能。
2025年功绩转头：游戏方面，板块收入增长11%。收罗游戏收入为东谈主民币2.8亿元（同比增长8%），获利于上述游戏的孝顺。其他收入为东谈主民币6，500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN的孝顺。TapTap收入同比增长25%至东谈主民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4，500万。告白加载量的加多及回荡技巧的高出使得TapTap收入增速快于月活用户。利润率：毛利率普及4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法证据收入流歪斜。运营开销仅同比增长2%，其中研发用度增长7%。
预计：咱们预计2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18%。咱们预计《心动小镇》和《火把之光：无穷》将不时收入增势，但新游戏的孝顺有限。对于TapTap，咱们预测其月活用户将同比增长10%，因其眩惑了更多端游玩家。推敲到毛利率平日化及审慎的运营开销，咱们预计转念后净利润将同比增长15%。机遇：TapTap Maker致力于于提供浅近易用的游戏分娩责罚有缠绵与买卖化才气，有望丰富TapTap平台上的游戏供给。这将构建创作家与玩家之间的良性轮回。
风险请示：新游戏生命周期短于预期；TapTap月活用户增长放缓；销售与营销用度高企损伤盈利才气；老手游收入下滑加快。
文书称号：《心动有限公司(2400 HK)-AI期间为TapTap及新游戏建树创造新机遇》
文书日历：2026年3月31日
此文书为授权转发的港股通证券研究文书，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月30日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可领域内的英文文书翻译成汉文在内地发布，汉文文书由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步推敲本文书所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表测度。
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